Борьба с инфляцией затягивается

Руководители центральных банков всегда ищут компас. Это потому, что они плывут по звездам, пока небо облачное. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл предложил эту метафору в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, в прошлую пятницу на Экономическом симпозиуме. После пандемии и начала войны в Украине правила игры изменились: не существует инструкции по тому, что происходит, по словам Кристин Лагард, президента Европейского центрального банка (ЕЦБ).

Борьба с инфляцией затягивается, а рост цен угрожает менее глобализированному миру. К препятствиям, с которыми необходимо бороться, относятся узкие места в изменении поставок, нехватка некоторых основных видов сырья и изменение климата. Вопрос теперь не столько в том, насколько высокие ставки вырастут, сколько в том, как долго они будут оставаться высокими. Эпоха дешевых денег, последовавшая за Великой рецессией, закончилась, и не похоже, что она вернется в ближайшее время. Это будет иметь множество последствий для ипотеки, инвестиций и экономики в целом.

В то время как руководители центральных банков пытаются найти свой компас, крупные центральные банки – и особенно Федеральная резервная система – предпочитают ошибаться в направлении ценовой стабильности, даже если это означает, что им придется преодолевать рецессию. Руководители центральных банков делятся на категории «ястребов» — тех, кто обеспокоен стабильностью цен любой ценой — и «голубей», поскольку они более чувствительны к высокому уровню безработицы. Роберт Мактир, бывший президент Федерального резервного банка Далласа, отмечает, что «только ястребы попадают в рай для центральных банкиров». Возможно, Пауэлл и Лагард пытаются заслужить свое место на небесах, справившись с самой высокой инфляцией за четыре десятилетия.

Джексон-Хоул, возможно, и не рай, но в конце августа он так и выглядит. Этот идиллический анклав в Скалистых горах, расположенный в самом сердце национального парка Гранд-Титон в Вайоминге, страдает от суровых зим, но также имеет мягкое лето, которое контрастирует с влажной жарой, охватившей Вашингтон, округ Колумбия. Более 40 лет по приглашению Федеральная резервная система Канзас-Сити в Джексон-Хоуле каждый год примерно в конце августа проводит экономический симпозиум, собирая представителей центральных банков и экономистов со всего мира в уединенном отеле с деревенской отделкой, включая чучело медведя.

Самой ожидаемой речью было выступление Пауэлла. Выступая с докладом в прошлую пятницу, он отметил, что инфляция по-прежнему «слишком высока», и он готов в случае необходимости повысить ставки дальше, но пояснил, что любое решение будет приниматься «осторожно». Кроме того, он признал, что рост ставок, произошедший за последние полтора года (с почти 0% до диапазона 5,25%-5,5%), будет иметь отложенные последствия, которые еще не проявились. Согласно источникам на рынке, Федеральная резервная система сделает паузу 20 сентября – а, возможно, также в ноябре и декабре – чтобы решить, нужен ли еще один поворот или достаточно ли этого. Но разделение, безусловно, есть. Аналитики Bank of America по-прежнему уверены в своем прогнозе, что последнее повышение на 0,25 пункта произойдет в ноябре, тогда как аналитики Oxford Economics считают, что повышение в июле прошлого года было последним.

Лагард дала меньше подсказок. Однако комментарии, сделанные советниками ЕЦБ в Джексон-Хоуле в ходе двухдневного саммита, предвещают битву в сентябре между теми, кто выступает за еще большее повышение ставок, и теми, кто предпочел бы подождать. «Для меня еще слишком рано думать о паузе», - высказал мнение Йоахим Нагель – президент Бундесбанка – во время интервью Bloomberg TV в Джексон-Хоуле. «Нельзя забывать, что инфляция продолжает колебаться в районе 5%. Поэтому он слишком высок. Наша цель — 2%. Так что путь еще есть». Нагель отверг карикатуру на Германию как на больного человека Европы на данном этапе. «Я по-прежнему весьма оптимистичен в отношении того, что нас ждет мягкая посадка».

«Мягкая посадка» — термин, возникший в результате космической гонки между Соединенными Штатами и Советским Союзом в 1970-х годах — это мантра центральных банков, когда экономика перегревается или инфляция выходит из-под контроля. Речь идет о контроле над ценами с помощью повышения ставок, не вызывая при этом рецессию. Алан Гринспен сделал это в Федеральной резервной системе в 1994 году, но он не смог предотвратить рецессию после того, как повышение ставок помогло лопнуть технологический пузырь. Пауэлл пытается добиться мягкой посадки, но говорить о победе еще слишком рано. По словам Эстер Джордж, которая до января прошлого года была президентом Федерального резервного банка Канзас-Сити, следующий год станет подходящим временем для того, чтобы «вынести суждение» о его сроке полномочий. Между тем, председатель Федеральной резервной системы Чикаго Остан Гулсби заявил CNBC, что он видит впереди «золотой путь» к снижению инфляции, не вызывая при этом серьезной рецессии.